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Source : CEX.IO<\/p>\n<\/div>\n
Le m\u00e9canisme derri\u00e8re la contraction de l’USDT op\u00e8re \u00e0 deux niveaux. Au niveau de la demande de d\u00e9tail, les donn\u00e9es de CEX.IO montrant une baisse de 16 % des transferts de stablecoins de taille d\u00e9tail \u2013 la chute la plus abrupte jamais enregistr\u00e9e \u2013 affecte directement Tether, qui a historiquement tir\u00e9 une part plus importante de son flottant de l’utilisation par les particuliers et les march\u00e9s \u00e9mergents que l’USDC.<\/p>\n
Au niveau r\u00e9glementaire, le cadre MiCA (Markets in Crypto-Assets) de l’Union europ\u00e9enne a effectivement restreint la distribution de l’USDT au sein des plateformes r\u00e9glement\u00e9es par l’UE, supprimant un canal de demande significatif qui avait soutenu la croissance de l’offre jusqu’en 2024.<\/p>\n
La combinaison de flux de d\u00e9tail affaiblis et d’un acc\u00e8s r\u00e9glementaire r\u00e9duit repr\u00e9sente un vent contraire structurel, et non une baisse cyclique, et les donn\u00e9es du T1 doivent \u00eatre lues en cons\u00e9quence.<\/p>\n
Tether n’a pas publi\u00e9 de rapport trimestriel concernant cette baisse, et les attestations de r\u00e9serve de la soci\u00e9t\u00e9 \u2013 bien que plus fr\u00e9quentes que les ann\u00e9es pr\u00e9c\u00e9dentes \u2013 n’ont pas r\u00e9solu les questions persistantes des responsables de la conformit\u00e9 institutionnelle sur la composition de ses actifs de garantie.<\/p>\n
Cette opacit\u00e9 persistante continue de cr\u00e9er une bifurcation de la demande institutionnelle, avec une part croissante de capitaux on-chain libell\u00e9s en dollars pr\u00e9f\u00e9rant des \u00e9metteurs dont les structures de r\u00e9serve peuvent r\u00e9sister \u00e0 l’examen juridique et r\u00e9glementaire dans les juridictions des \u00c9tats-Unis et de l’UE.<\/p>\n
Expansion de l’USDC : que refl\u00e8te la hausse \u00e0 78 milliards $ de l’offre<\/h2>\n
L’USDC de Circle a atteint environ 78 milliards de dollars d’offre en circulation \u00e0 la cl\u00f4ture du T1 2026, un chiffre qui repr\u00e9sente une croissance d’environ 220 % depuis le T4 2023 et une part mat\u00e9riellement plus importante du flottant total des stablecoins que celle que l’\u00e9metteur d\u00e9tenait il y a deux ans.<\/p>\n
La croissance s’est concentr\u00e9e sur Ethereum et Solana, o\u00f9 l’USDC fait office d’actif de r\u00e8glement principal dans une gamme de protocoles DeFi, d’op\u00e9rations de trading on-chain et de flux de paiements B2B institutionnels.<\/p>\n
La taille moyenne des transactions s’est stabilis\u00e9e bien en dessous des normes de d\u00e9tail \u2013 environ 557 $ par transfert \u2013 avec une v\u00e9locit\u00e9 de transaction d’environ 90 fois, des mod\u00e8les coh\u00e9rents avec une utilisation programmatique et algorithmique plut\u00f4t qu’avec des transferts de blocs institutionnels de grande envergure.<\/p>\n
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Source : CEX.IO Research<\/p>\n<\/div>\n
Le catalyseur structurel derri\u00e8re l’expansion de l’USDC tient moins, selon nous, \u00e0 la demande organique de d\u00e9tail qu’\u00e0 une s\u00e9lection d’\u00e9metteurs dict\u00e9e par la conformit\u00e9. Le positionnement de Circle en pr\u00e9vision du GENIUS Act (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act) a fait de l’USDC le choix par d\u00e9faut pour les \u00e9quipes de tr\u00e9sorerie, les processeurs de paie et les institutions financi\u00e8res recherchant un stablecoin dont la structure des r\u00e9serves, les capacit\u00e9s de mise sur liste noire et les divulgations r\u00e9glementaires s’alignent sur les exigences l\u00e9gales am\u00e9ricaines.<\/p>\n
Cette posture de conformit\u00e9 comporte de r\u00e9els compromis op\u00e9rationnels, comme l’illustre la d\u00e9cision de Circle de geler puis de d\u00e9bloquer un portefeuille USDC sur liste noire<\/a>, une initiative qui a suscit\u00e9 des critiques de la part d’une partie de la communaut\u00e9 crypto mais qui a signal\u00e9 aux contreparties institutionnelles que l’\u00e9metteur coop\u00e9rerait avec les proc\u00e9dures judiciaires<\/p>\n . Il s’agit d’un profil de risque mat\u00e9riellement diff\u00e9rent de celui de l’USDT<\/a>, et le capital institutionnel a commenc\u00e9 \u00e0 int\u00e9grer cette diff\u00e9rence dans ses prix.<\/p>\n Les d\u00e9veloppements r\u00e9glementaires au niveau des \u00c9tats ont ajout\u00e9 un vent arri\u00e8re suppl\u00e9mentaire.<\/p>\n Des cadres tels que ceux progressant via la l\u00e9gislation bancaire sur les stablecoins du Delaware<\/a> cr\u00e9ent des voies d’\u00e9mission supervis\u00e9es qui favorisent les \u00e9metteurs op\u00e9rant d\u00e9j\u00e0 sous des normes de conformit\u00e9 f\u00e9d\u00e9rales \u2013 une cat\u00e9gorie que l’USDC occupe avec plus de cr\u00e9dibilit\u00e9 que la plupart de ses concurrents.<\/p>\n