New Hampshire gibt Bitcoin-besicherte Anleihe über 100 Mio. USD mit spekulativem Moody’s-Rating heraus

9 Stunden ago by · 3 Min. read
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New Hampshire begibt Bitcoin-besicherte Anleihe über 100 Mio. USD mit Junk-Rating

Die New Hampshire Business Finance Authority (BFA) bereitet die Emission von Bitcoin-besicherten Anleihen im Wert von 100 Millionen USD vor, die von Moody’s Investors Service vorläufig mit Ba2 bewertet wurden. Diese Einstufung im spekulativen Bereich liegt zwei Stufen unter der untersten Investment-Grade-Schwelle und markiert den ersten bekannten Fall, in dem eine US-Behörde eine vollständig durch Bitcoin besicherte Schuldverschreibung begibt.

Für die Märkte für Kommunalanleihen, die an staatliche Papiere mit einem Rating von Aa oder höher gewöhnt sind, ist ein Ba2-Rating für eine Krypto-besicherte Struktur nicht bloß eine Randnotiz – es ist ein Signal, dass das herkömmliche Universum der Käufer von Kommunalanleihen mandatsbedingt weitgehend ausgeschlossen ist, noch bevor der erste Kupon gezahlt wird.

Wir vermuten, dass die praktische Wirkung des Ratings folgenreicher ist, als es die Schlagzeile vermuten lässt. Papiere mit einem Ba2-Rating können von den meisten Kommunalanleihefonds, Rentensystemen mit treuhänderischen Investment-Grade-Untergrenzen oder Versicherungskonten, die den Kapitalanforderungen der NAIC unterliegen, nicht gehalten werden. Das bedeutet, dass die natürlichen Käufer hier High-Yield-Investoren, Hedgefonds und krypto-affine Renten-Allokatoren sind – eine wesentlich andere Compliance-Ausrichtung als bei jeder früheren Emission einer Behörde aus New Hampshire.

BFA-Anleihestruktur: Bitcoin-Sicherheiten, begrenzter Rückgriff und die Verbindung zu CleanSpark

Die Anleihen werden laut einer Mitteilung von Moody’s vom Dienstag in zwei Serien begeben – Serie 2026A-1 und Serie 2026A-2, beide mit einer Laufzeit bis 2029 –, wobei das Volumen der einzelnen Klassen noch nicht öffentlich bekannt gegeben wurde. Inhaber der Serie 2026A-2 haben am Laufzeitende Anspruch auf optionale Zusatzzahlungen, falls Bitcoin ausreichend im Wert steigt, nachdem Kapital, Zinsen und Kosten gedeckt sind – ein Merkmal, das ein asymmetrisches Aufwärtspotenzial bietet, das in konventionellen Rentenstrukturen unüblich ist.

Der zugrunde liegende Kreditnehmer ist der NH Cleanspark Borrower Trust 2026-1, eine Einheit, die mit CleanSpark verbunden ist, einem börsennotierten Bitcoin-Mining-Unternehmen, das Bitcoin als Kreditsicherheit hinterlegt. BitGo Bank & Trust wird als Verwahrer fungieren, die BTC in getrennten Wallets halten und auch als Liquidationsagent fungieren – verantwortlich für die Umwandlung von Bitcoin in Bargeld, um Zins- und Tilgungszahlungen bei Fälligkeit zu bedienen.

Entscheidend ist, dass die Anleihen als Verpflichtungen mit begrenztem Rückgriff (Limited Recourse Obligations) strukturiert sind, die ausschließlich aus den Erlösen der Bitcoin-Sicherheiten zahlbar sind. Es gibt keine Absicherung der Schulden durch öffentliche Mittel. Die BFA fungiert in der zugrunde liegenden Kreditstruktur als Kreditgeber, übernimmt jedoch keine allgemeine Haftung, was die Steuerzahler in New Hampshire vor etwaigen Ausfällen schützt – allerdings entfällt damit auch die implizite staatliche Kreditunterstützung, die normalerweise Quasibehördenpapieren zugrunde liegt.

Die Besicherungsvereinbarung startet mit einer Deckungsquote von 1,60x – was bedeutet, dass die Bitcoin-Bestände zu Beginn das 1,60-fache des ausstehenden Kreditsaldos wert sein müssen. Eine obligatorische vollständige Rückzahlung der Anleihen wird ausgelöst, wenn diese Quote auf 1,40x sinkt.

Moody’s legte in seiner Analyse eine Beleihungsquote (Advance Rate) von 72,06 % zugrunde, wobei die Preisvolatilität von Bitcoin und die Annahme eines zweitägigen Liquidationsfensters berücksichtigt wurden – der Zeitraum, in dem BitGo BTC-Positionen in die Markttiefe auflösen würde, bevor eine vollständige Abwicklung erfolgen könnte.

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